Суть дела

Готовность к быстрой девальвации рубля должна быть одним из приоритетов при принятии инвестиционных решений, несмотря на то, что вполне возможен и сценарий, при котором курс рубля к бивалютной корзине из доллара и евро в 2010 году, наоборот, умеренно повысится.

В случае возобновлении девальвации сегодня сложно предугадать, насколько глубоким окажется падение курса рубля к доллару и евро. Однако с достаточно высокой вероятностью можно предположить, что спровоцированное новым витком кризиса, резким падением цен на нефть падение рубля на этот раз станет стремительным. Оно может занять не месяцы, а считанные недели или даже дни.

Устойчивость рубля

Если говорить о базовых экономических показателях, то в самое ближайшее время у рубля нет причин для слишком резкого падения. Благодаря падению импорта в начале 2009 года и, главное, последующему росту цен на нефть и другие сырьевые товары, продукцию металлургии у России сохраняется положительный торговый баланс - превышение валютных доходов от экспорта над расходами для импорта. Прекратились активные закупки валюты, связанные с ожиданиями девальвации, стабилизировались размеры золотовалютных запасов.

Наконец, в 2009 году вплоть до ноября включительно Центробанк проводил относительно жесткую денежную политику, ограничивая размеры рублевой денежной массы, и, в частности, ужесточил условия кредитования коммерческих банков. Впервые за долгое время размер учетной ставки был выше темпа роста потребительских цен. Приход зарубежного спекулятивного капитала на российский биржевой рынок тоже укрепил курс рубля.

В итоге, к ноябрю рубль вырос более чем на 15 % от верхней границы валютного коридора. Большую часть декабря, на фоне новостей об потенциальных угрозах восстановлению мировой экономики курс рубля падал к бивалютной корзине. К настоящему дню, однако, российская валюта уже отыграла назад  часть своего падения. Сохраняющиеся надежды на оживление в мировой экономике и, в первую очередь, относительно высокие цены на нефть, оставляют ей шанс продолжить умеренный рост, если обстоятельства останутся благоприятными.

Хотя слишком заметного повышения стоимости рубля ожидать вряд ли стоит. В случае возникновения очень существенного спроса на него Центробанк, скорее всего, будет скупать валюту для пополнения своих запасов, сглаживания скачков курса и в качестве меры защиты некоторых отраслей. Есть российские предприятия, которые при росте курса рубля могут испытать большие трудности в конкуренции с быстро дешевеющими импортными товарами.

Проблемы рубля

По рублю может нанести удар отток спекулятивных зарубежных капиталов с развивающихся рынков. Как здесь писалось ранее  разворот курса доллара к валютам основных торговых партнеров США, может привести к резкому оттоку спекулятивного капитала с развивающихся рынков и, в частности, с российского биржевого рынка.

Однако по-настоящему глубокого падения рубля этот отток сам по себе не вызовет. Валютные резервы на сегодняшний день теоретически вообще позволяют выкупить все когда-либо выпущенные в обращении рубли. Поэтому, при условии сохранения существенного превышения экспорта над импортом после временного падения рубль через некоторое время может возобновить свой постепенный рост.

Однако эта устойчивость рубля, не выглядит вполне надежной. Она в решающей мере зависит от того, как будет развиваться мировая экономика. В случае наступления второй волны кризиса, которая остается достаточно вероятной, как и в случае перехода его в затяжную депрессию положение рубля может существенно ухудшится.

Нынешний рост цен на нефть лишь частично подкреплен ростом ее потребления и, вероятно,  отчасти носит спекулятивный характер. Он питается надеждами на относительно быстрое восстановление экономического роста и, возможно, опасениями того, что ведущееся сейчас основными мировыми центробанками раздувание денежной массы (монетарная инфляция) в конце концов, выльется в существенный рост цен.

Заметен правда рост потребления нефти в Китае, но  там бум носит скорее искусственный характер. Рост происходит за счет огромных государственных инвестиций в инфраструктуру, резкого и достаточно рискованного расширения кредитования. В январе власти Китая, осознавая опасность дальнейшего раздувания Великого китайского пузыря начали решительно ограничивать кредитование, что в перспективе может опустить цены и на нефть и на  продукцию российской металлургии, для которой китайский рынок в 2009 году оказался спасением.

В случае нового резкого обострения мирового кризиса, достаточно глубокого падения цен на нефть и другие товары российского экспорта приток валюты в Россию может оказаться недостаточным для того, чтобы обеспечивать оплату импорта и возвращение всех кредитов, взятых в валюте. Новое падение мировых фондовых биржах вновь усилит отток капитала с развивающихся рынков. А поскольку в Россию сейчас вернулся только самый авантюрный, спекулятивный капитал, то отток валюты с российского биржевого рынка, как и в 2008 году может произойти стремительно.

Дополнительным работающим на девальвацию фактором может стать вторая волна банковского кризиса. В случае если нарастание «плохих» долгов при обострении кризиса поставит значительную часть банковской системы на грань банкротства государство, скорее всего, начнет спасть банки дополнительными финансовыми инъекциями.

Таким образом в случае существенного обострения мировой экономической ситуации с падением цен на нефть девальвация станет более чем вероятной. 

Девальвация

Важно подчеркнуть, что девальвация при ухудшении ситуации в мировой экономике представляется вероятной не потому, что ее невозможно избежать. В принципе, при проведении жесткой денежной политики (бездефицитном бюджете, отказе Центробанка от дополнительной эмиссии) существующего размера золотовалютных резервов было бы вполне достаточно, чтобы избежать девальвации даже при самом тяжелом развитии экономической ситуации.

Но действия властей, скорее всего, будут иными. Тут можно вспомнить об опыте последней девальвации. К началу кризиса валютные резервы России с большим избытком обеспечивали всю существующую рублевую массу. Иначе говоря, Центробанк мог по текущему курсу выкупить всю существующие рубли, и при этом резервы еще не были бы исчерпаны. Атака на рубль оказалась возможна лишь благодаря тому, что на какое-то время была выбрана относительно мягкая денежная политика, в банковскую систему за счет были впрыснуты существенные объемы свеженапечатанных рублей, на которые в значительной мере и шла игра на девальвацию. Можно спорить о том были ли оправданы эти действия властей или нет, но факт, что без них она была бы просто невозможна.

К сожалению, и в случае нового обострения кризиса выбор скорее всего опять будет сделан в пользу поддержки банкротящихся банков и предприятий, а не в пользу твердой национальной валюты. В отсутствие же твердой решимости проводить жесткую денежную политику существенная девальвация может произойти не тогда, когда курс рубля будет уже невозможно удерживать, а когда руководителям Центробанка и правительства станет очевидно, что рано или поздно это придется сделать. И тогда выбор в пользу "рано" станет более чем вероятен.

Спрос на валюту со стороны населения и предприятий начнет расти, когда станет очевидным, что хранить средства в валюте, с учетом предстоящей девальвации, становится выгодным. А предотвращение роста этого спроса, долларизации экономики собственно, и было одним из важных назначений политики валютного коридора. К тому же быстрая девальвация даст ощутимый выигрыш бюджету, что в условиях истощения Резервного фонда становится немаловажным фактором.

А ключевым индикатором здесь могут считаться цены на нефть. Пока они стабильны или их снижение умеренно, положение рубля можно считать относительно надежным. При резком их падении немедленно, еще до того как возникает реальная нехватка валюты, включаются девальвационные ожидания, капитал начинает бежать из производства в валюту и валютные ценные бумаги. Быстрая девальвация оказывается тогда самым эффективным способом прекратить такое неблагоприятное развитие.

Отдельно заметим, что здесь все время говорится о курсе рубля к бивалютной корзине доллара и евро. Курс рубля к отдельным валютам будет определяться еще и изменениями их курсов по отношению друг к другу. Пока действует коридор, рубль часть времени будет падать по отношению к одной из этих валют и одновременно расти по отношению к другой. Если изменение их курса относительно друг друга будет достаточно существенным, а размер девальвации рубля к корзине – умеренным, то может оказаться, что в итоге рубль упадет только (или преимущественно) к доллару или евро.

Новая девальвация рубля будет стремительной

Выше описывались действия денежных властей на первой фазе кризиса. Однако представляется, что вторая фаза девальвации пройдет совсем не так, как первая. Нужно сказать, что быстрая пошаговая девальвация под полным контролем Центробанка, которую мы наблюдали в ноябре-январе, достаточно редка в мировой практике.

Создалась ситуация, когда простой обмен рублей на валюту приносил частным лицам, банкам и предприятиям доходы в сотни процентов годовых. Эта политика спровоцировала уход от рубля и привела к существенному сокращению золотовалютных запасов на каждом этапе снижения. Поэтому Центробанки, проводящие политику активного поддержания курса национальной валюты, чаще всего переходят на новый уровень резко, одномоментно.

В нашем случае ситуация была иной. Центробанк потерял значительную часть резервов, спровоцировав начало бегства от рубля. Но кое-что при этом было достигнуто.

Существенно увеличилась финансовая устойчивость банковской системы. Обязательства банков в валюте, которые могли бы привести к их банкротству при резкой девальвации, теперь в большей степени покрыты. Многие банки успели неплохо заработать. К девальвации подготовилась и часть предприятий.  По крайней мере, у населения была возможность перевести сбережения в валюту, а часть кредитов в рубли.  Центробанк доказал, что способен последовательно выдержать заявленный курс. Этим он укрепил значимость своих будущих заявлений, а значит,  уменьшил вероятность спекулятивных атак для их проверки.

Однако повторить тот же трюк – продолжить девальвацию в темпе шага – Центробанк сегодня почти наверняка не станет. Используемые для такой политики собственные валютные резервы Центробанка упали к моменту ее завершения почти в три раза. И хотя сегодня их размер возрос за счет покупки валюты на бирже и у Минфина вторая фаза девальвации не может пройти плавно на всю свою глубину, поскольку у властей попросту недостаточно средств для ее проведения. Если, конечно, не тратить все резервы без остатка. Во второй раз тратить по полтора - два миллиарда долларов в день, создавая гарантированный доход владельцам валюты, никто не станет.

Тем более что Центральный банк фактически уже давно не упоминает об обязательствах по поддержанию твердого валютного коридора. Его руководители неоднократно говорили о постепенном переходе к политике инфляционного таргеттирования, т.е. к тому, чтобы добиваться минимального роста цен, а не стабильности валютного курса рубля. В полной мере добиваться обеих целей зачастую затруднительно. Иногда они требуют от центрального банка прямо противоположных действий.

Еще в 2009 году без формального отказа от старого валютного коридора было заявлено о введении нового - плавающего с границами от 35 до 38 рублей. Центробанк заявил о своих планах производить интервенции на границах коридора. Иначе говоря, он планирует покупать валюту на нижней границе и рубли на верхней. Покупать, однако, не до победного, а лишь в строго ограниченном объеме. Если интервенции оказывается недостаточно для удержания курса, то коридор автоматически сдвигается. Новая граница опять-таки защищается лишь ограниченной суммой.

Наконец, в январе 2010 года заместитель председателя Центрального банка Улюкаев заявил о планах увеличить направленную на сглаживание мелких скачков курса активность Центрального банка внутри коридора и уменьшить активность интервенций на его границах. Другими словами это означает, что в случае если идеи падения рубля овладеют рынком и его продажа станет массовой, то жесткого заслона сверху пока не запланировано. Курс будет упираться не в бетонный потолок, а несколько расположенных друг над другом пластиковых навесов.

Начало движения к верхней границе валютного коридора еще может оказаться относительно плавным, но при достаточной глубине падения, скорее всего, резко ускорится. Память о девальвации 2008-2009 года еще слишком свежа. И люди и предприятия гораздо быстрее осознают происходящее и в какой-то момент могут массово устремиться  приобретать валюту.  Скорее всего, она при этом окажется перекуплена. Поэтому по завершении падения может последовать частичный откат курса рубля вверх.

Девальвация рубля может быть стремительной. А может и вообще не случиться.

Насколько вероятна девальвация на фоне обострения мирового экономического кризиса? Пока кажется, что нынешние проявления улучшения в мировой экономике достаточно сомнительны, обусловлены лишь действием антикризисного стимулирования. Условия для возобновления здорового роста еще далеко не сформировались, а значит, и период оживления или «стабилизации» имеет серьезные шансы оборваться при первых признаках сокращения инфляционного стимулирования.

То, как нервно реагируют рынки на любой намек о возможном ограничении мер финансового стимулирования, на новости вроде возможного дефолта государственной инвестиционной компании Дубая или на снижение суверенных кредитных рейтингов Греции и Испании  свидетельствует в пользу реальности такого развития событий. Но нет гарантии, что они будут развиваться именно так. Нельзя полностью исключить, например, новый нездоровый бум на фоне растущей инфляции. (Вряд ли продолжительный, впрочем.)

Но и в ситуации обострения кризиса падение рубля не предрешено полностью.  «Человек предполагает, а Господь располагает». Реальность всегда может преподнести сюрприз и опровергнуть любые построения. Скажем, небольшой военный конфликт с Ираном способен резко подбросить цены на нефть и тем самым кардинально изменить ситуацию с платежным балансом России, надолго сделав девальвацию неактуальной даже в случае нового ухудшения мировой экономической ситуации.

Действие чисто экономических механизмов тоже точному прогнозированию не поддается. Например, сегодня никто не может предсказать, где именно в большей степени будут искать убежища капиталы в случае, если второй этап кризиса будет развиваться на фоне перехода инфляции в открытую форму, начала быстрого роста цен в долларах и евро. Вполне возможен вариант, когда они будут приходить среди прочего и в нефть, стимулируя какое-то время завышенные цены на нее даже при возобновлении спада.

Поэтому исполнение прогноза о девальвации рубля при новом ухудшении экономической ситуации не гарантировано, как и исполнение большинства других экономических прогнозов. Тем более сложно предугадать сроки ее наступления.

Сразу после установления валютного коридора казалось, что срок его жизни вряд ли выйдет за пределы весны-лета 2009 года, но ожидания эти не оправдались. Сегодня ситуация представляется еще менее определенной. Пытаться предугадать, в какие сроки будут развиваться события в мировой экономике, можно, но цена таким построениям не слишком высока.

Готовность к девальвациия рубля.

В этой ситуации неопределенности представляется, что готовность к быстрой девальвации сегодня должна быть одним из важных факторов при принятии любых инвестиционных решений. Эта готовность имеет свою цену. Держа свои средства в защищенной от девальвации рубля форме, вы можете заметно потерять в доходности. Рублевые вложения обычно приносят более высокий процентный доход. В случае если угроза девальвации не реализуется, эту разницу в доходности можно будет рассматривать как убыток. Однако потери от девальвации, если она случится, могут оказаться существенно выше.

Вы можете рискнуть, сделав ставку на один из возможных сценариев развития событий, а можете разделить риски, храня деньги в корзине из нескольких валют и, возможно, используя золото как еще одну составляющую своих сбережений. Но выбирая соотношение рубля к доллару (или другим валютам) и методы хранения валют, следует иметь в виду, что рост рубля, если оно реализуется, скорее всего, будет постепенным, растянутым на долгие месяцы, а падение может произойти за считанные недели, если не дни.